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政策利好AA及以上城投,PPP与专项债成为保基建 的重要工具
发布日期:2018-11-07 浏览:1283

9月13日,国务院发文称对严重资不抵债的地方融资平台允许破产。长期来看,城投整体牛市不变,尤其关注AA及以上城投的强公益性项目。在地产景气下行、净出口逐渐恶化的背景下,基建再次成为保增长的最重要手段。而当前政府的重点放在防控不良隐形债务风险上,因此PPP与专项债成为保基建的最重要工具。


 一、国务院发文约束城投平台负债

9月13日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》。文件要求地方平台公司加强资产负债约束,允许对严重资不抵债失去清偿能力的地方政府融资平台,也就是城投公司依法实施破产重整或清算。文件主要有以下三个关注点:

第一,降低国企资产负债率。政策发文称,将推动国有企业平均的资产负债率到2020年年末比2017年年末降低2%左右,之后基本维持在同行业同规模的平均水平。

第二,划监管红线。原则上以本行业上年度规模以上全部企业平均资产负债率为基准线,基准线加5个百分点为本年度资产负债率预警线,基准线加10个百分点为本年度资产负债率重点监管线。

第三,地方城投平台新政。对严重资不抵债失去清偿能力的地方政府融资平台公司,依法实施破产重整或清算,坚决防止“大而不能倒”,坚决防止风险累积形成系统性风险。同时,要做好与企业破产相关的维护社会稳定工作。

盈众彩票总体来说,大家比较关心的问题就是一旦地方平台允许破产,是否意味着政府不再兜底,会产生金融风险?答案很肯定不是的。首先,我们需要了解一下城投平台的发展历史。

城投平台的“前世今生”

城投平台也就是我们说的地方政府融资平台,主要是为了地方政府建设所设立的集融资、承担建设和运营为一体的官方平台。20世纪90年代以来,受分税制影响,对方财政收入被大大削弱。原《预算法》关于“地方政府不得发行地方政府债券”的约束,叠加《担保法》和《贷款通则》限制地方政府为贷款提供担保和直接向银行贷款的要求,造成地方政府对于资金的需求远远超过资金的供给,从而使得地方政府不得不开始通过融资平台实现融资。

此前,城投平台曾历经将近20年的“春天”,尤其在2009年,在中央政府应对全球经济危机的4万亿投资刺激政策出台后,各商业银行也纷纷高调宣布,积极支持国家重点项目和基础设施建设,融资平台融资规模迅速增加,银行贷款和城投债的规模均大幅增长。

然而,受地方GDP刺激以及银行贷款放松等因素的影响,城投平台逐渐成为地方政府违规举债的通道,致使地方政府的隐性债务风险不断加剧。因此,2014年国务院《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》(国发【2014】43号,以下简称“43号文”)中明确规定:剥离融资平台公司政府融资职能,融资平台公司不得新增政府债务。43号文的推出,使城投公司进入了转型发展的新阶段。这一阶段,地方政府融资平台的发展遇到诸多问题,致使政策频繁调整,融资平台的经营运作模式也受到了相应的限制。

 二、新规传递了什么信号?

盈众彩票(一)短期城投市场略有波动,长期牛市不变

虽然短期来看,政策文件可能会带来城投市场的短期波动,但是仅仅是针对“对严重资不抵债失去清偿能力的地方政府融资平台公司,依法实施破产重整或清算”,其根本目的是为了肃清地方平台严重不合规现象,控制地方政府隐形负债。

但是整体城投牛市不变,“信仰”逻辑不变。根据申万宏源研报观点,出现公开债实质违约概率很小,市场配置因素会推动城投长期走强。具体解释,目前地方政府刺激经济的逻辑依然是围绕保基建,而此次地方防控的主要是由城投引发的隐形负债,地方政府的显性负债并不高。9月18日下午,发改委还表示要督促地方加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,支持在建的基础设施项目建设。由此可以看出,政府依然希望通过适当增加地方专项债的发行,甚至增加一定的赤字率,用显性负债对接隐形负债以稳基建发展。

(二)区县城投分化,多关注公益性强的AA及以上城投

盈众彩票此次新规不可否认的是,低评级区县城投有较多存在融资紧迫的问题,因此对于这类城投应当采取谨慎态度,尤其是非公益性的则可能面临混改,被抛弃的命运。而对于高评级(AA及以上)的强公益性城投,我们认为万一出现周转困难,依然可以债务重组,以城投合并的形式为主要处理方式。因此,此次新规对于AA及以上的强公益性城投平台影响不大。

(三)PPP整顿再出发,与专项政府债一起成为保基建的重要工具

在地产景气下行、净出口逐渐恶化的背景下,基建再次成为保增长的最重要手段。而当前政府的重点放在防控不良隐形债务风险上,因此PPP与专项债成为保基建的最重要工具。9月17日,财政部向各省财政部门发出了《关于规范推进政府与社会资本合作(PPP)工作的实施意见(征求意见稿)》。该征求意见稿明确指出,规范的PPP项目形成中长期财政支出事项不属于地方政府隐形债务,这也侧面反映出基建事权一定程度向中央转移。

三、小结

总体来看,此次国务院发文约束城投平台负债,主要是为了防控地方隐形负债。对于基建大建设方面,依然是利好。国家鼓励通过地方债和PPP的模式继续促进基建发力。对于投资者而言在选择投资标的时更是要擦亮双眼,选择合规可靠的投资平台和强公益性的投资项目,以确保安全可靠的投资保障。

元亨祥基金2014 年 4 月经中国证券投资基金业协会批准为“私募基金管理人”。五年来,公司扎实做好各项“民生工程”,累计投资项目超过300个、累计投资规模超过300亿、投资项目累计总金额超过3000亿,投资足迹遍布全国,成为PPP投资领域名至实归的领军者。元亨祥所发行的产品一直以来合作的都是AA及以上城投,并且服务当地民生工程的市政工程类政信项目。因此,在当前政策背景下,选择元亨祥无疑是最正确的选择。




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